第一，在对问题的判断上，本次会议重点强调了“外部环境变化影响加深”和“国内供强需弱矛盾突出”。
第二，从明年经济工作的总体要求看，政策力度可能不会低于今年。
第三，但也要注意，政策力度不低，并不意味着“强刺激”。
第四，财政政策上，预计明年财政政策力度基本与今年持平。
第五，货币政策上，预计明年降息降准空间也基本与今年持平。
第六，扩大内需继续被列为重点任务的第一项，排序不变。
第七，房地产政策有新变化，关注“鼓励收购商品房重点用于保障性住房等”。
第八，会议没有提什么，往往也很重要，本次会议没有提“稳住楼市股市”。
第九，2026年A股存在慢牛的基础，对快牛的支撑并不强。
正文第一，在对问题的判断上，本次会议重点强调了“外部环境变化影响加深”和“国内供强需弱矛盾突出”。会议指出，我国经济发展中老问题、新挑战仍然不少，重点提到三项：外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多。去年对问题的表述是四项：国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多。相比之下，“外部环境变化影响加深”和“国内供强需弱矛盾突出”是本次重点强调的。会议同时强调，这些大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的，要坚定信心、用好优势、应对挑战。
第二，从明年经济工作的总体要求看，政策力度可能不会低于今年。会议强调，做好明年经济工作，要更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。注意以下变化：
——去年仅强调一个“更好统筹”（更好统筹发展和安全），今年强调两个“更好统筹”（更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全）。
——“实施更加积极有为的宏观政策”的提法和去年一致，但今年新增了“增强政策前瞻性针对性协同性”的要求，据此我们判断明年政策力度可能不会低于今年。
——继续强调“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”，对经济的质和量都有要求，结合到2035年达到中等发达国家水平的要求，我们预计明年GDP增速目标可能继续设在5%左右。
第三，但也要注意，政策力度不低，并不意味着“强刺激”。会议指出，明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。
强调“发挥存量政策和增量政策集成效应”，意味着明年并非主要依靠增量政策发力，也要依靠存量政策继续发力并形成集成效应，对增量政策的预期不宜过高。
在“加大逆周期调节”的同时强调“跨周期调节”，意味着政策空间不会过度消耗，仍会为未来可能的变化预留一定空间。
综合这些表述，明年推出“强刺激”的概率并不高。
第四，财政政策上，预计明年财政政策力度基本与今年持平。会议强调“继续实施更加积极的财政政策”，财政政策基调保持不变。会议强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，去年的提法是“提高财政赤字率”，我们预计明年狭义财政赤字率继续维持在4%，一般国债较今年小幅增加0.3万亿至5.9-6万亿，超长期特别国债规模较今年小幅增加0.2万亿至1.5万亿，地方专项债规模较今年小幅增加0.1万亿至4.5万亿，债务总规模和支出总量略有增加，但对应的广义赤字率基本维持不变。
第五，货币政策上，预计明年降息降准空间也基本与今年持平。会议强调“继续实施适度宽松的货币政策”，货币政策基调同样保持不变。去年强调“适时降准降息，保持流动性充裕”，今年强调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性合理充裕”，都提到了降准降息。去年强调“使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，今年强调“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，今年以来货币政策执行报告多次强调“把物价合理回升作为重要考量”，并非新变化。我们预计明年降息10BP，降准50BP，均与今年一致。
第六，扩大内需继续被列为重点任务的第一项，排序不变。会议确定，明年经济工作抓好八项重点任务，其中第一项是“坚持内需主导，建设强大国内市场”，去年第一项是“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，可见扩大内需连续两年被列为首要任务，排序并无变化。继去年要求加力扩围实施“两新”“两重”后，今年对“两新”“两重”的要求都是优化实施，未再要求扩大力度。值得重点关注的是，本次会议强调“推动投资止跌回稳”“继续发挥新型政策性金融工具作用”，我们预计明年基建可能迎来一波投资高峰，助力投资总体企稳。
第七，房地产政策有新变化，关注“鼓励收购商品房重点用于保障性住房等”。会议关于房地产的表述仍然放在了“防风险”一段，延续了过去几年的习惯。变化在于，过去几年关于房地产的表述往往十分简略，本次会议却增加了不少内容。会议强调，着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设。加快构建房地产发展新模式。其中，最值得关注的是“鼓励收购商品房重点用于保障性住房等”。近年来，我国城镇化进程明显放缓，2024年城镇化率仅提高0.84个百分点，大致为高峰期2015年（1.58个百分点）的一半。城镇化进程放缓导致真实住房需求进一步下台阶，若无房地产增量政策出台，商品房销售恐继续向下调整。收购商品房有助于缓解商品房销售的下行压力，但实际力度和效果仍需进一步观察。
第八，会议没有提什么，往往也很重要，本次会议没有提“稳住楼市股市”。会议在第三项重点任务“坚持改革攻坚”一段提到了资本市场，要求深入推进中小金融机构减量提质，持续深化资本市场投融资综合改革。长期以来，国内证券公司存在“数量多、体量小、竞争力弱”的问题，结合培育一流投资银行和投资机构的要求，我们预计证券公司将继续通过并购重组等方式实现减量提质，头部机构的国际竞争力与市场引领力有望得到显著提高。去年中央经济工作会议曾提出“稳住楼市股市”，本次会议提到了“着力稳定房地产市场”，但“稳住楼市股市”的提法未再出现，尤其是未提及股市。
第九，2026年A股存在慢牛的基础，对快牛的支撑并不强。股市走向是由政策面、流动性、基本面等诸多因素共同决定的，任何单一因素都无法决定股市的走向。
从政策面看，明年宏观政策力度可能不低于今年，但并不是强刺激；从流动性看，今年中长期资金入市政策推动了保险、公募等机构资金入市，明年有望继续推动理财、信托、资管计划等机构资金入市，股市行情延续仍具备充足的流动性支持；
从基本面看，明年GDP增速有望保持平稳，本次会议强调“国内供强需弱矛盾突出”后，这一问题有望得到一定缓解，对股市构成利好。
总体看，2026年A股仍有上涨空间，节奏上或以慢牛为主，对快牛的支撑并不强。风格上，看好周期和科技双轮驱动，基建投资高峰期叠加商品房收储发力，利好周期板块阶段性跑赢，但持续性可能不强，其他时候科技板块可能仍是市场主线。
本文来源：宏观亮语
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